Оценка финансового риска или эффект финансового рычага

Финансовый риск - это дополнительный риск, падающий на дер­жателей обыкновенных акций в результате использования заемного капитала, а значит, инициирования финансовой зависимости.

Финан­совая зависимость влияет на чистую прибыль, т.е. доход может быть выплачен владельцам обыкновенных акций. Если предприятие зани­мает значительные средства, оно принимает на себя обязательство выплачивать процент и погашать основную сумму.

Таким образом, использование финансового рычага (т.е. отношения ЗК к СК) имеет как положительные, так и отрицательные последствия: более высокий рычаг увеличивает ожи­даемый доход на акцию, но он также увеличивает и риск компании.

Суть эффекта финансового рычага (левериджа) заключается в том, что использование долговой нагрузки при прочих равных усло­виях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты про­центных платежей и налогов ведет к более сильному росту показате­ля прибыли на одну акцию (EPS - earnings per share).

В качестве показателей, характеризующих финансовый рычаг, применяются:

1) коэффициент финансового рычага (левериджа);

2) сила (степень) финансового рычага (DEL - degree of financial leverage).

1. Коэффициент финансового рычага. Указанный коэффици­ент может иметь различные названия: коэффициент финансового левериджа, коэффициент финансового рычага, целевой коэффици­ент, плечо рычага:

ФР = ЗК/СК

Это коэффициент поиска оптимальной долговой нагрузки, кото­рый означает балансирование между выгодами и издержками долго­вой нагрузки, он положен в основу определения эффекта финансово­го рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР)- это эффект, который по­казывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность соб­ственного капитала за счет привлечения заемных средств в финан­сирование деятельности предприятия.

Таким образом, эффект фи­нансового рычага достигается за счет изменения доли заемного ка­питала и проявляется изменением рентабельности собственного ка­питала в зависимости от силы рычага.

ЭФР = (1 - НП) х (ЭР-ССП)хЗК/СК

(ЭР - ССП) - называют дифференциалом;

ЗК/СК – плечом рычага

Данные показатели (дифференциал и плечо рычага) используют для оценки уровня финансового риска.

Первая составляющая ЭФР (дифференциал) характеризует разницу между экономической рентабельностью и

средней ставкой процента (ЭР - ССП).

Положительный эффект возникает, когда экономическая рентабельность превышает значение ССП. В таких условиях выгодно увеличить плечо финансового рычага. Однако при наращивании плеча рычага банк компенсирует возрастание собственного риска повышением цены кредита.

При использовании эффекта финансового рычага следует придерживаться правил:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно, но при этом, необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала и плеча финансового рычага, так как при увеличении заемных средств увеличивается риск банкира, а он может и должен отреагировать увеличением процентной ставки за кредит, что приведет к снижению дифференциала.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск (т.е. у предприятия имеются средства для возврата кредита); и наоборот, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Таким образом, определяя «цену» заемных средств, т.е. отвечая на вопрос, превысит ли отдача заемных средств их «цену», финансовый менеджер осуществляет финансовое прогнозирование.

Привлекая заемные средства предприятие может быстрее и более выгодно выполнять свои задачи, конечно, здесь есть определенный риск.

При этом, проблема финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР-СРСП).

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Это важно и для банкира, так как клиент с отрицательным дифференциалом – кандидат в «черную картотеку».

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50%%, т.е. эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 1/3 – 1/2 уровня экономической рентабельности активов. Тогда ЭФР способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достаточную отдачу.

Таким образом, эффект финансового рычага позволяет:

1. Определить безопасный объем заемных средств;

2. Рассчитать допустимые условия кредитования;

3. Позволяет облегчать налоговое бремя предприятия.

4. Решать вопрос о целесообразности приобретения акций предприятий.

Положительное значение эффекта финансового рычага говорит о том, что при использовании заемного капитала мы

получаем больше дохода, чем сумма процентов, которую должны заплатить за использование заемного капитала.

Сила финансового рычага

Сила финансового рычага опре­деляется как мера воздействия рычага на доходы акционеров.

Влияние рычага состоит в том, что любое увеличение прибыли от продаж (EBIT) для предприятия, имеющего финансовый ры­чаг, приводит к непропорциональному увеличению доходов на одну акцию (EPS), а любое снижение этой прибыли - к непро­порциональному снижению доходов в расчете на одну акцию.

Чем выше уровень финансового рычага, тем более чувствительным становится изменение доходов в расчете на одну акцию к изменению прибыли от продаж.

При этом, влияние финансового рычага на пред­приятие будет сокращаться по мере увеличения уровня прибыли от продаж по отношению к фиксированным платежам по капиталу.

Сила финансового рычага может быть рассчитана следующим образом:

СФР = %EPS / %EBIT

Таким образом, в данном случае термин «рычаг» отражает то, что капитал с постоянной доходностью может дополнительно (непропорционально) усиливать изменения прибыли от продаж и, следовательно, доходности владельцев обыкновенных акций.

Существует еще одна формула для определения силы финансового рычага, которая используется в американской модели оценки финансового риска:

CФР = 1+Сумма % / П до но

Пример:

Предположим, что существуют два предприятия (А и В), которые имеют в целом одинаковые показатели деятельности.

Первое предприятие не использует заемный капитал, а второе, напротив, предусматривает наличие заемных средств в составе источников финансирования деятельности организации.

При этом собственный и заемный капитал находятся в соотношении 1:1.

Деятельность организаций рентабельна.

Финансовым результатом выступает прибыль от продаж (EBIT).

Этот показатель включает три основные составляющие:

-чистую прибыль

-сумму налога на прибыль

-сумму процентов по кредитным ресурсам.

Сведения, необходимые для расчета эффекта финансового рычага, даны в табл. 1.

Таблица 1 – расчет эффекта финансового рычага

Показатели Предприятие А Предприятие В
Собственный капитал, ден. ед.
Заемный капитал, ден. ед. -
Прибыль от продаж, ден. ед.
Ставка процента по заемному капи­талу, % -
Сумма процентов по заемному капи­талу, ден. ед. -
Ставка налога на прибыль, %
Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. 620= (800-180)
Сумма налога на прибыль, ден. ед. __^
Чистая прибыль, ден. ед. 640 = (800-160) 496 = (620-124)
Чистая рентабельность собственного капитала, % 32 = (640 х 100%/2000) 49,6 = (496 х100%/1000)
Эффект финансового рычага, % - 17,6 = (49,6-32)

Результаты вычислений, представленные в табл. 1, свидетельствуют о следующем:

посредством привлечения заемного капитала предприятие В получило возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 17,6%, что представляется весьма важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств предприятие получило дополнительно 17,6 коп чистой прибыли.

Итак, эффект финансового рычага связан с эффектом, кото­рый может быть получен при использовании заемного капитала.

В финансовом менеджменте расчет рентабельности собственно­го капитала проводится по специальной методике, которая как раз и учитывает значение эффекта финансового рычага.

Рентабельность собственного капитала (Рск) = (1 - НП) х ЭР + ЭФР.

Чистая прибыль (ЧП) = (Рск х СК) / 100%

где СК - собственный капитал.

Таблица 2 - Расчет основных показателей финансового менеджмента

Показатели Предприятие А Предприятие В
Прибыль от продаж, ден. ед.
Экономическая рента­бельность, % 40% = 800/2000x100% 40% = 800/2000x100%
Эффект финансового рычага, % 0% (1 - 0,2)(40% - 18%)х1000/1000= 17,6%
Рентабельность собст­венного капитала, % (1 - 0,2)х40% +0% = 32% (1 - 0,2)х40%+ 17,6%= 49,6%
Чистая прибыль, ден. ед. 32%х2000/100% = 640 49;6%х1000/100% = 496

Инвестор при принятии решения об эффективности вложений в краткосрочном периоде ориентируется на сумму чистой прибыли, а в долгосрочном периоде - на рентабельность собственного капитала.