Функции рынка ценных бумаг. Рассуждая таким образом, мы признаем наличие нескольких взаи­мосвязанных функций рынка ценных бумаг

Рассуждая таким образом, мы признаем наличие нескольких взаи­мосвязанных функций рынка ценных бумаг.

Во-первых, рынок ценных бумаг позволяет сформировать инвести­ционные ресурсы, мобилизуя сбережения и связывая временно свобод­ные денежные средства.

Во-вторых, концентрируя финансовые ресурсы инвесторов и мел­ких держателей активов, рынок ценных бумаг превращает их в капи-

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

тал, самовозрастающий, приносящий доход и стимулирующий дело­вую активность.

В-третьих, с выпуском акций как одного из видов ценных бумаг открываются возможности организационно-экономических преобра­зований в структуре бизнеса. Возникновение мощных корпоративных структур, холдингов, слияния и поглощения - вот конкретные резуль­таты функционирования акционерных обществ, концентрирующих значительные капитальные ресурсы.

В-четвертых, к этому следует добавить, что покупка ценных бумаг позволяет предприятию сформировать некоторый среднеликвидный резерв, т.е. перевести часть капитала в резервный актив. Такой резерв­ный актив имеет потенциальную доходность и позволяет поддержи­вать ликвидность предприятий и организаций финансового и нефинан­сового секторов экономики.

В-пятых, рынок ценных бумаг имеет свою конъюнктуру, динамика которой способна отражать движение деловой активности бизнеса и сообщать о готовящихся изменениях в системе ее показателей. Речь идет о так называемой информационной функции.

Наконец, в-шестых, рынку ценных бумаг присущи функция стра­хования финансовых рисков, возникающих у держателей финансовых активов.

Государство широко использует возможности, заложенные в раз­витом рынке ценных бумаг. Финансовое планирование учитывает как потенциал рынка корпоративных бумаг, так и перспективы исполне­ния бюджета с привлечением средств экономики и населения. В после­днем случае речь идет о бюджетных заимствованиях под залог госу­дарственных ценных бумаг.

Можно, конечно, определять рынок ценных бумаг в узком смысле как совокупность условий купли-продажи ценных бумаг, но это - не полное определение.

В последнем случае следует выделить:

а) предмет сделки: кредит (заем, залог), совладение (права владе­ния), инвестиции (вложение капитала); б) субъекты: инвесторы и эми­тенты, ссудозаемщики и кредиторы; в) посредники: инвестиционные и кредитные институты, в том числе выполняющие функции дилеров, брокеров, и независимые дилеры и брокеры, а также иностранные го­сударства и фирмы.

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

Дадим определение понятию «ценные бумаги». Ценные бумаги -юридически оформленные коммерческие документы, являющиеся бу­мажным эквивалентом реального капитала и приносящие доход их дер­жателю, а также удостоверяющие право собственности на активы, та­кие как акции, облигации, векселя, акцепты, чеки. Различные опреде­ления концентрируют внимание на реальных сторонах отношений, выражаемых понятием «ценная бумага». Например, утверждается, что ценная бумага представляет свидетельство о внесении пая в капитал акционерного общества или предоставлении займа, дающего право на получение регулярного или разового дохода в виде дивиденда или про­цента. Следовательно, она является денежным или товарным докумен­том, удостоверяющим имущественное право или отношение займа вла­дельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой доку­мент.

Согласно ст. 142 Гражданского кодекса (ГК РФ), «Ценной бумагой является документ, удостоверяющий, с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов, имущественные права, осуществ­ление или передача которых возможны только при его предъявлении»'.

Эти имущественные права могут возникнуть:

а) на основе вложения капитала, реализующегося в возможности
получения дохода, управления имуществом (акция - долевая ценная
бумага; сберегательный сертификат - письменное свидетельство банка
о вкладе денежных средств);

б) на основе отношений купли-продажи товара - коносамент (това­
рораспорядительный документ): право распоряжения грузом и полу­
чения его после завершения перевозки;

в) для удостоверения отношений государственного или иного зай­
ма (долговая ценная бумага, государственное долговое обязательство,
казначейский вексель, облигации корпораций), которые также дают
право на получение дохода.

Но, пожалуй, самое широкое определение ценных бумаг содержит указание на наличие в них прав на ресурсы. Подобный подход харак­терен для ряда авторов и наиболее точно передан Я.М. Миркиным2.

' Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 1,2. Новосибирск: ЮКЭА, 1996. ion*" ^ИРКИН Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Учебное пособие для вузов. М.,

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

Им выделены четыре группы ценных бумаг, в соответствии с четырьмя видами ресурсов (табл. 4.1).

Таблица 4.1 Классификация ценных бумаг в связи с ресурсной принадлежностью

Вид ресурса Вид ценной бумаги
Земля Ипотечная облигация (ипотека), закладная, земельный приватизационный чек
Недвижи­мость Акция, закладная, приватизационный чек, жилищный сертификат
Продукция Коносамент, обращающееся складское свидетельство, обращающийся товарный фьючерсный контракт, товарный опцион
Деньги Облигация, нота, вексель, депозитный сертификат, чек, банковский акцепт

Такой подход является явно расширительным, однако позволяет увидеть, что права и титулы собственности на различные виды ресур­сов, представленные конкретной ценной бумагой, подлежат купле-про­даже, что превращает ценную бумагу в товар, отличный от обычного товара; этот титул собственности или право собственности могут быть отделены от представляемого ими реального вида капитала или ре­сурса.

Будем исходить из того, что ценная бумага удостоверяет (выража­ет) права субъекта на некоторые ресурсы, которые реализуются в по­лучении дохода и осуществлении иных действий. Спрос на ценные бу­маги, как и предложение их, зависит:

а) от потребностей прирастить реальный капитал (реальные активы),
результатом которых становятся отношения совладения;

б) потребностей в дополнительных, кредитных ресурсах (заемных сред­
ствах) для покрытия возникшего дефицита оборотных средств, закупки
ресурсов;

в) потребностей пополнения дефицита бюджета;

г) спекулятивных мотивов: ценная бумага - титул собственности
совершает свое движение, не зависящее от движения реального капи­
тала.

Цена (курс) бумаги зависит не только от цены представляемого ресур­са (капитала), но и от условий самого денежного рынка, где эти права продаются.

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

Позиции. Мнения

Есть различные факторы, определяющие динамику цен на рынке ценных бумаг.

Основатель и президент PRI Виктор Политис рассказал корреспонденту «Известий» Александру Леви некому о том, какими видятся западному финансовому консультанту особенности российского национального бизнеса.

Корр: В последнюю неделю прошлого г. биржевой «барометр» российской экономи­ки - индекс РТС - остановился на отметке «ясно, солнечно». Он перешел психологически важный рубеж - 250 пунктов. Однако эксперты сходятся во мнении, что в этом «винова­ты» сами биржевые игроки, у которых от уровня последних продаж зависит годовая пре­мия.

Аналитики считают, что рост возник из-за притока российского капитала, и прогно­зируют, что в нынешнем г. индекс перешагнет порог 300 пунктов за счет капиталов ино­странных. Что вы думаете об этом?

В.П.: Фондовый рынок не отражает состояния экономики. В России, например, тор­гуются акции очень ограниченного набора компаний. Кроме того, во всем мире фондо­вый рынок очень эмоционален и «варится в собственном соку». Другими словами, рабо­тающие на нем люди преследуют собственную выгоду. Например, в Штатах после 11 сен­тября рынок сильно упал, а потом снова поднялся. Но свидетельствует ли это об усилении экономики? Даже если он поднимется там еще на 1000 пунктов, это не показатель. Для меня сила экономики заключается в появлении новых рабочих мест и полноте карманов жителей страны. Если же посмотреть на Россию, то мы увидим безработицу и неполную занятость. Может быть, 80-100 компаний, ценные бумаги которых торгуются на рынке, действительно недооценены по международным стандартам и их акции растут, но это ничего не меняет для населения. Перейдет ли фондовый рынок отметку 300? Не знаю. Может быть. Так и что? Только единицы выиграют от этого. А иностранные инвесторы, наверное, сделают ту же ошибку, что и раньше: они увидят, что рынок идет вверх, и забудут, что рано или поздно он снова упадет.

Источник: «Известия». 09.02.2002. С. 5.

Свойства ценной бумаги

Тремя основными свойствами, определяющими качество ценной бумаги, являются:

- ликвидность;

- рискованность;

- способность приносить доход.

При этом чем больше ликвидность, тем меньше доходность; чем больше риск, тем больше доходность.

Ликвидность обращающихся бумаг определяется способностью эмитента или заемщика погасить вытекающие из ценной бумаги обя­зательства и обеспечить права инвестора на получение товаров, де­нежных средств и прибыли, а также способностью обмена ценной бу­маги на другие материальные ценности.

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

Реализация возможностей или прав, определенных ценной бума­гой, создает процентный и кредитный риски. Процентный может быть определен как риск снижения доходности бумаги из-за изменения бан­ковской учетной ставки; кредитный риск представляет риск неуплаты по ссуде ссудозаемщиком. По разным ценным бумагам величины рис­ка и ликвидности неодинаковы.

В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в налич­ной бумажной форме и выпускались на специальных бланках, защи­щенных от подделки.

Теперь с увеличением оборота серии выпускаемых в обращение цен­ных бумаг могут быть оформлены и в книгах записи (реестры ценных бумаг), и в электронной компьютеризованной бездокументарной форме (например, запись о сериях выпуска долговых обязательств на счетах ДЕПО - счетах депонирования денежных средств на ММВБ). Если цен­ная бумага не имеет бланковой бумажной формы или по условиям обо­рота должна быть помещена в специальные хранилища для хранения или в качестве предмета залога, инвестору может быть выдан сертификат, удостоверяющий право собственности на ценные бумаги. Сертификат может выпускаться для замещения собой нескольких однородных цен­ных бумаг.

Права (сг. 145 ГК РФ), удостоверенные ценной бумагой, могут при­надлежать:

а) предъявителю ценной бумаги; в этом случае имеется в виду цен­
ная бумага на предъявителя;

б) названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);

в) названному лицу, которое может само осуществить эти права или
назначить своим приказом другое уполномоченное лицо (ордерная
ценная бумага).

Возможность и порядок передачи прав должны быть оговорены за­конодательно.

На Западе различают рыночные и нерыночные ценные бумаги. Ос­новное отличие рыночных заключается в том, что они могут быть про­даны другому лицу, а нерыночные - не могут. Право выкупа нерыноч­ных ценных бумаг принадлежит эмитенту, и выход бумаг на вторич­ный рынок не предусматривается самим порядком их выпуска. В Российской Федерации преобладают рыночные ценные бумаги.

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

Различают первичный и вторичный рынки ценных бумаг:

а) на первичном рынке продажа ценных бумаг осуществляется непос­
редственно эмитентами, в качестве которых выступают государство,
частные фирмы и банки;

б) на вторичном рынке дилеры или брокеры работают с уже выпу­
щенными ранее ценными бумагами, покупая или продавая их от имени
и по поручению инвестора.

4.2. Структура рынка ценных бумаг в Российской Федерации

Виды ценных бумаг названы в ст. 143 ГК РФ. К их числу, в частности, относятся: государственные и корпоративные облигации, векселя, чеки, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, акция, коносамент, приватизационные ценные бумаги и другие.

На практике в структуре ценных бумаг чаще всего выделяют:

- государственные (в том числе бумаги субъектов Федерации);

- муниципальные;

- корпоративные (в том числе ценные бумаги банков).

Встречается утверждение о том, что в Российской Федерации при­сутствуют все известные на сегодняшний день ценные бумаги, т.е. на фондовом рынке России есть все, что присуще странам с развитой ры­ночной экономикой.

Это касается и самого «старого» инструмента рынка - акций. Их в 1991-1992 гг. начали выпускать коммерческие банки страны. (В этот пе­риод развиваются товарно-фондовые биржи, которых в 1993 г. насчиты­валось 63.) При этом, однако, несмотря на принятие «Положения о вы­пуске и обращении ценных бумаг и о фондовых биржах в Российской Федерации» и лицензирование этой деятельности, процесс развития рынка был крайне затруднительным.

В 1993-1994 гг. развивается рынок государственных долговых обяза­тельств. Правительство стимулировало инвесторов, предлагая все более высокие ставки доходности по своим ценным бумагам.

Приватизация государственных предприятий, занявшая около двух лет, привела к стремительному росту выпуска акций приватизируемых

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

предприятий и скачку их номинальных оценок в период конца 1994 и начала 1995 г. К 1997 г. наступает бум фондового рынка. Показатель среднедневного оборота достигает 150 млн долл. США.

Растет активность субъектов Федерации и местных органов власти. По состоянию на 01.01.1998 г. Минфин РФ зарегистрировал 466 зай­мов на сумму 49,5 трлн руб.

С 1998 г. начинается выпуск векселей. Период их выпуска совпал со временем продолжения финансового и платежного кризисов, что предоп­ределяло ряд негативных явлений как в самом характере, так и в послед­ствиях оборота векселей. Векселя различных эмитентов пополняли пакет денежных суррогатов, что не только не способствовало нормализации денежного обращения, но и создавало условия ухода от налогообложе­ния и криминализации экономики.

Приватизация фондового рынка в целом и выполнение им инвести­ционных функций не могут произойти без развития реального сектора экономики, роста платежеспособного спроса населения, создания адек­ватных социально-политических предпосылок.

К основным разновидностям ценных бумаг относят:

- акции - право на часть капитала и прибыли акционерного обще­ства, на участие в управлении или - при необходимости - в части акти­вов (имущества) предприятия при его ликвидации;

- облигации - долговые ценные бумаги государства, корпораций, местных органов власти, предоставляющие ряд имущественных прав;

- сертификаты разного рода подтверждают право на владение соб­ственностью или совершение каких-либо операций с деньгами, капи­талом, акциями. Помимо банковских сберегательных, сертификаты могут быть инвестиционными (подтверждающими участие в инвести­ционном фонде), биржевыми, закладными (обеспеченными закладны­ми документами), страховыми и т.д.;

- производные - удостоверяющие права на операции с ценными бу­магами, выпущенными третьими лицами.

Разновидностями производных ценных бумаг являются варранты (складские и залоговые свидетельства, используемые для передачи прав собственности на товар и для получения кредита под залог этого то­вара), в том числе варранты на акцию. Последние позволяют держате­лю купить акцию компании за определенную сумму в течение опреде­ленного срока.

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

Некоторые разновидности таких ценных бумаг, как облигации, при­обретают за рубежом специфическое обозначение. Так, облигация или другая ценная бумага с фиксированным процентным доходом называет­ся бондом, а краткосрочные долговые обязательства казначейства, муни­ципальных органов и частных фирм - бонами.

Нередко основанием для появления ценной бумаги являются удосто­веренные ею права на использование нематериальных активов (напри­мер, разрешение на экспорт (импорт) продукции или право взимания на­логов). Им (правом) может быть и удостоверенная вероятность наступ­ления некоторого события на товарном и фондовом рынке, например покупки или продажи сырьевых товаров, золота, валюты с целью застра-ховаться от нежелательного повышения или понижения цены товара или иного актива. Так, фьючерс (или фьючерсный контракт) заключается с целью хеджирования наличных активов или обязательств от возможных изменений цен, курсов или процентных ставок, а опцион - право (не обус­ловленное обязательством) на продажу или покупку ценных бумаг или товаров в любой день в течение определенного срока.

Фьючерсные контракты продаются и покупаются на рынках как цен­ные бумаги. Следует добавить, что фьючерс, с одной стороны, выступает как срочный контракт, а с другой - как биржевой контракт. Помимо це­лей хеджирования рисков, фьючерсные контракты используются как спе­кулятивные инструменты, что в большей степени характерно для россий­ского финансового рынка. Что же касается опциона, то помимо указан­ного выше варианта определения (исходящего, кстати, из американского опыта) существует европейский опцион с точным днем исполнения (днем экспирации), который, несмотря на меньшую ликвидность, используется в России.